文|创业最前线段楠楠专业配资开户
4月17日晚间，蓝思科技披露了2025年一季报。继2024年营收和利润双增后，2025年一季度公司继续维持营收和利润双增。
数据显示，2025年一季度蓝思科技实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%，实现归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%
此前，昔日中国女首富周群飞旗下的蓝思科技向联交所递交了招股书，谋求A+H同时上市。有意思的是，在消息公布第二天，蓝思科技股价便大跌8.16%。
与A股相比，港股流动性要差不少。一般而言，同时在A、H两地上市的公司，其H股股价要明显低于A股。投资者担忧发行H股会拉低蓝思科技A股估值，因此在消息公布第二天其股价大跌。
令人疑惑的是，蓝思科技自身并不缺钱，其货币资金超100亿元，其2021年定增的150亿元，仍有40亿元尚未使用。在资金如此充沛的背景下，蓝思科技又为何选择此时赴港募资？
01毛利率近十年新低，营收创新高但利润难回巅峰
在披露一季报不久之前，蓝思科技完成了2024年年报披露。3月28日，蓝思科技披露2024年年报显示，2024年，公司实现营业收入698.97亿元，同比增长28.27%，该营业收入创历史新高；实现归母净利润36.24亿元，同比增长19.94%。这也是公司自2021年以来，连续第三年实现营业收入及归母净利润双增长。
虽然营业收入创历史新高，但归母净利润较2020年的48.96亿元仍相差甚远。值得注意的是，2020年蓝思科技营业收入仅为369.4亿元，仅相当于2024年营业收入的一半左右。但利润却比2024年多出12.7亿元。
蓝思科技增收不增利与公司最大的客户苹果有很大关系。进入苹果产业链以来，其便与苹果深度绑定。巅峰时，公司超70%营收来源于苹果。
2020年苹果手机大卖，“果链”企业充分受益。蓝思科技也不例外，2020年蓝思科技归母净利润同比增速达98.32%。
由于需求旺盛，其向苹果提供屏幕等产品价格也在上涨。在此带动下，2020年蓝思科技毛利率及净利率分别为29.44%、13.41%，创2014年以来新高。
但苹果对供应链产品技术要求较高，“果链”企业为了确保达到苹果使用要求，不得不加大研发费用投入。
蓝思科技也不例外，蓝思科技研发投入便从2020年的14.42亿元增长至2021年的21.34亿元，研发投入增幅远高于营收增幅。
此外，为了跟上苹果产品更新，蓝思科技设备等固定资产折旧非常快。如激光设备短短几年就要换新，一套完整的激光设备几年时间便要全部折旧。
随着苹果销量的提升，蓝思科技采购设备力度也在持续加大。带来的问题便是，由于设备等固定资产的扩大，蓝思科技固定资产折旧及减值金额快速上升。
2020年蓝思科技资产减值金额为3.92亿元，2021年便大幅增长至8.86亿元。除固定资产及存货减值外，面对苹果如此强势的大客户，蓝思科技议价能力并不强。
自2020年以来，不止一次传出苹果要求供应链企业产品降价，蓝思科技也不例外。在产品持续降价影响下，2024年蓝思科技毛利率及净利率分别下滑至15.89%、5.26%，这也是蓝思科技自2020年后，连续四年毛利率出现下滑。
近几年，蓝思科技来源于苹果营收逐步稳定在300多亿元。为了减少对单一大客户的依赖，蓝思科技也在积极拓展新客户，例如2021年蓝思科技便拿到了小米的代工订单，为小米手机提供屏幕、后盖等。
根据蓝思科技招股书披露的信息，其对第二大客户销售为163.28亿元。种种迹象表明，其第二大客户大概率是小米集团。
随着第二大客户对其采购金额的加大，蓝思科技近几年营业收入持续增长。但对第二大客户销售加大后，其毛利率及净利率仍在下滑。由于苹果电子产品售价更高，一般而言，供应商向苹果供货毛利率要高于其他客户。
对此，创业最前线试图向蓝思科技了解，与苹果相比，公司向第二大客户销售的产品毛利率是否更低？自2020年以来，公司毛利率及净利率连续四年下滑，未来这种趋势是否还会延续？截至发稿，未获得蓝思科技回应。
02新业务毛利率大幅下滑，“苹果依赖症”难解
对于企业而言，深度绑定大客户固然能让其享受到大客户成长的红利，但企业将处处受制于大客户。此外，若大客户停止采购，对企业伤害十分巨大。对于“果链”企业而言更是如此。
以摄像头模组企业欧菲光为例，2020年因为被美国商务部宣布列入实体清单，苹果宣布将其踢出供应链。
失去苹果，也让欧菲光元气大伤。2020年至2024年，欧菲光扣非后累计亏损金额近100亿元，该笔亏损金额超过了欧菲光成立以来的盈利总和。在此影响下，欧菲光每股净资产也从2019年的3.51元下降至2024年底的1.1元。
欧菲光的案例印证了此前业内流传的一句话：“苹果抛弃谁，谁就要掉一层皮”的说法。在此之后，摆脱“苹果依赖症”、多元化经营，成为众多“果链”企业经营的重中之重。
蓝思科技亦是如此，为了摆脱“苹果依赖症”，其也在积极拓展苹果以外的客户。2022年，蓝思科技对第二大客户销售收入仅为15.63亿元，占公司收入比例为3.35%。
随着小米集团采购金额上升，2024年蓝思科技对第二大客户销售收入达163.28亿元，占公司收入比例为23.4%。
除加速拓展消费电子客户外，蓝思科技也在积极打造第二增长曲线，其盯上的便是汽车行业。早在2015年，蓝思科技便开始介入新能源汽车相关业务，研发车载玻璃及组件等产品。
经过多年投入，蓝思科技在汽车领域产品较为丰富，涵盖表盘面板、B柱C柱智能饰件、车窗玻璃、充电桩外壳等。
2024年，蓝思科技智能汽车与座舱类相关收入达59.35亿元，占公司收入比重为8.49%。除此之外，蓝思科技还在AR眼镜领域发力，2024年蓝思科技智能头显与智能穿戴类业务收入已达34.88亿元，收入占比为4.99%。
在多元化布局下，苹果占蓝思科技营收比重开始下降。2022年，蓝思科技来源于苹果收入为331.36亿元，占比为71%，2024年来源于苹果收入为345.66亿元，占比下降至49.45%。
仅从营收占比来看，蓝思科技似乎正在摆脱“苹果依赖症”。但其新开拓的客户及新布局的业务能为其带来多少利润还犹未可知。
由于除苹果外，其他厂商手机业务毛利率较低，其对于供应链成本把控更加严格。而智能汽车及座舱类业务由于主机厂竞争激烈，盈利能力也在下滑。2023年，蓝思科技智能汽车及座舱类业务毛利率为15.47%，2024年大幅下降至10.17%。
对此，创业最前线试图向蓝思科技了解，公司智能汽车及座舱类业务盈利能力未来是否会进一步下滑。此外，公司36亿元归母净利润当中，扣除苹果带来的利润还有多少？截至发稿，未获得蓝思科技回应。
03累计募资超320亿元，递表前仍大额分红
为了扩大其他业务收入，蓝思科技计划赴港融资加大智能汽车、智能穿戴设备等业务投入，但公司频繁向资本市场融资也令众多投资者心生疑虑，蓝思科技是否真的缺钱？
早在2021年，蓝思科技便通过定向增发5.89亿股募资了150亿元。值得注意的是，该笔资金蓝思科技尚未完全使用，仍有40亿元在公司银行账户上闲置。在此背景下，蓝思科技仍计划赴港募资。
此次赴港IPO，蓝思科技计划发行不超过总股本7%的股份，以蓝思科技现有市值计算，若成功发行，则至少为蓝思科技带来50亿元以上的融资。
翻看蓝思科技的过往履历，其发展壮大很大程度依靠频繁融资。公开资料显示，蓝思科技成立于2006年，其创始人为中国昔日女首富周群飞。
作为一线工人出身的周群飞因为抓住了智能手机发展浪潮，并成功打入苹果产业链，让蓝思科技一步步成为国内消费电子领军企业。
2015年蓝思科技顺利上市，上市首日股价即暴涨，此后连续8个交易日一字涨停，市值突破千亿元大关。凭借持有蓝思科技股权，2015年周群飞以500亿元身家问鼎中国女首富。
为了扩大生产，利用上市公司融资便利，蓝思科技疯狂对外融资。2016年，蓝思科技通过定向增发募资31.68亿元、2017年其又通过发行可转债的方式募资48亿元、2021年又定增150亿元。
Wind数据显示，自上市以来蓝思科技累计融资320亿元，其中通过资本市场直接融资金额便高达245.17亿元。
作为重资产企业，通过资本市场融资扩大生产无可厚非，但如此频繁、超大规模的融资在资本市场并不多见。
值得注意的是，此次递表前夕，蓝思科技刚披露完2024年年报，公司随之宣布了19.84亿元的分红，占公司2024年归母净利润的54.74%。
Wind数据显示，周群飞个人间接持有蓝思科技股权比例约为62%，这也意味着2024年蓝思科技19.84亿元的分红超12亿元落入周群飞个人之手。
纵观蓝思科技分红史，由于经营所需资金庞大，其分红率一直不高。而2024年无论是分红金额还是分红比例均创下蓝思科技上市以来新高。
在递表募资前夕，如此大规模分红是否妥当还有待商榷。此外，蓝思科技自身并不缺钱，截至2024年底，公司在手货币资金高达109.88亿元，其一年内到期非流动负债仅为50.05亿元。在手货币资金在偿还债务的情况下，仍有大量盈余。
此外，蓝思科技自身负债率也并不高。截至2024年底，蓝思科技资产负债率仅为39.71%，其“加杠杆”仍有较大空间。
此前，证监会明确表示要促进股市投融资平衡。作为国内消费电子代表企业，其派息融资比仅为38.31%。在港股流动性稍有回暖的情况下，蓝思科技又计划赴港IPO。
对此，创业最前线试图向蓝思科技了解，公司在此前定增仍有40亿元盈余的背景下，赴港募资必要性在哪？递表前夕，公司计划实施上市以来最大一笔分红，左手分红，右手募资意义何在？此外，公司智能汽车及座舱类业务毛利率快速下滑，仍要募资扩产是否合适？截至发稿，未获得蓝思科技回应。
对于蓝思科技而言专业配资开户，摆脱单一客户依赖、加大其他业务开展很有必要。但在智能汽车及座舱类业务毛利率下滑背景下，仍要赴港募资扩产，是否必要还有待商榷。仅从蓝思科技2024年披露的数据来看，其要摆脱“苹果依赖症”，仍有很长的路要走。
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